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大赚90%!科技股走强背后有何逻辑?最新解读来了

2019-10-17 09:16:36来源:admin

中国基金会见习记者佟世世和陈

在今年动荡的市场环境中,成长型行业的表现最为辉煌。截至9月24日,食品饮料、电子和计算机行业的同比增长率分别达到71.52%、64.31%和50.70%,是28个一级产业中增长50%以上的三大产业。

广发双清上半年准确把握了电子和计算机两大产业的升级,第二季度末电子和计算机行业的基金配置占基金组合市值的48.57%。自7月以来,电子公司和一些零部件公司的第二季度业绩大大超出预期,导致电子和计算机行业的表现明显优于市场指数。得益于此,CGB双清自今年(截至9月24日)升级以来实现了94.47%的回报率,在活跃股票基金中排名第一。

如果把重型仓储业视为轨道的选择,该基金的负责人刘宋歌无疑是该行业的一流玩家。早在今年第一季度,他就提出今年将是科技产业爆发的第一年,科技股将在未来退出长期和慢速市场。什么样的投资方式让他提前半年掌握了技术出口?在他敢于强调主导股权的分配之前,对科技产业和公司的研究应该深入到什么程度?

9月23日下午,刘宋歌参观了中国基金会报业粉丝俱乐部,分享了他对成长股的宏观、自上而下和自下而上的投资框架,并详细解释了他是如何捕捉技术风的。围绕投资者关注的市场问题,他重点分析了影响第四季度市场的主要因素、今年表现良好的核心资产和技术资产,以及基本面需要关注的变化。

以下是活动记录:

科技股的强势有两大支撑。

投资不需要考虑周期性

问:你单独管理的4只活跃股票基金表现良好。主要原因是什么?

刘宋歌:今年的表现还不错,主要有两个原因:第一,保持股票头寸的高配置;第二,重点是反周期增长产业、超级分销电子、生物医学和计算机产业的配置。其中,电子行业过度配置的原因是华为代表的领先公司的产业链正在向国内市场转移,《中国日报》预测,许多电子公司将超越预期。超级匹配生物医药的逻辑是产业长期发展趋势良好,产业格局清晰,每年增长率相对稳定。超级装备电脑主要看好国内电脑,以取代未来3年的投资机会。

问:最近几个月,科技股走强,市场对科技行业更加关注。这背后的核心逻辑是什么?

刘宋歌:2018年,由于各种悲观预期,a股市场表现低迷,出现了市场底部和政策底部。在这些底部出来后,技术和核心资产在今年上半年一起上升,但弹性不如以白酒为代表的核心资产。8月前的技术市场是系统性反弹,8月后出现了两次技术变化。首先,以华为为代表的领先技术公司将其产业链转移到中国,不仅是领先技术公司,也是领先制造公司。二是独立的安全性和可控性带来的替代需求。这是科技股走强的两个根本原因。

自8月以来,科技股加速上涨。首先,华为产业链中一些领先公司的第二季度业绩开始超出预期,包括pcb和半导体公司。这是一种催化剂。另一个催化剂是软件行业的一家领先公司,其第二季度收入和净利润数据明显超出预期。在电子和软件行业的推动下,科技行业自今年8月以来表现良好。

问:科技领域涉及许多行业和公司。我们应该从什么开始?

刘宋歌:行业需求的边际改善是我在行业比较中最重视的基础。我对科学技术产业持乐观态度,这也是基于需求相对较大的增长和整个部门供求格局相对明显的变化。在如此大的背景下,如果我们能看到未来八个季度需求的加速,板块的增长将相当可观。科学技术有许多子行业。我更喜欢两个方向:一个是华为的产业链,另一个是基于安全可控前提下的替代机会。只要需求方向没有问题,领先公司的利润和估值很有可能在未来增加。

当然,选择一家领先公司就是在行业趋势确定后,选择一家主营业务明确、受益于炸药行业需求爆炸大方向的公司。这也涉及到公司过去几年的壁垒、研发投资和积累,以判断企业能否从当前的大趋势中获益。竞争壁垒应该相对较高,以避免大量外部竞争对手在需求激增时抢占市场份额。公司应该在上游和下游有议价能力,以避免需求上升时上游和下游的价格上涨,这将限制公司业绩爆炸的灵活性。这些因素至关重要。

问:今年科技股市场是周期性表现还是中长期发展趋势?

刘宋歌:刚刚介绍的两种趋势可以持续三年。一是基于安全性和可控性的需求替代,二是华为产业链的转移。两者都是中长期趋势,而不是短期现象。至于行业的周期性,短期内没有必要考虑,因为这两个方面的需求将推动国内芯片设计、制造、设备和软件公司迎来黄金增长周期。今后,随着行业渗透率的提高和行业增长率恢复到稳定状态,需要考虑周期性问题。

技术是赢家通吃的市场。

开拓投资机会的三条主线

问:第三季度,科技股领域存在很大差异。主要股票上涨良好,一些股票停滞不前。为什么?

刘宋歌:领先公司发展良好的主要原因是,领先公司从科技行业的需求激增中受益最大。技术不同于其他行业。例如,白酒属于高度同质化的行业。一线白酒很好,二线白酒不是很差,因为行业同质化程度高,板块效应强。然而,科学和技术是不同的。科学技术是一个赢家通吃的市场。行业壁垒相对较高。行业需求主要集中在几家领先公司。以安全可控行业为例,安全可控名单上的供应商数量有限,只有一些领先公司受益。

问:中国科技领域最大的机遇是什么?投资逻辑是什么?

刘宋歌:我对三条主线最乐观:首先,以华为为代表的科技公司华为的产业链正在向中国转移。过去,华为的手机供应链大多来自美国制造商。自去年以来,华为已经开始将其产业链转移到中国。这是一个非常重要的趋势。从各种微观情况来看,华为的产业链可能会推动国内电子行业在未来走向一个非常好的局面,很有可能走出业绩上升的周期。当公司利润处于上升周期时,如果公司估值处于合理阶段,就有很大的机会。

第二是基于安全性和可控性的国产计算机和操作系统带来的替代机会。此外,我们今年发放了5g许可证,2021年、2022年和2023年是5g基站建设和网络建设的高峰期,这将增加对通信设备、光模块组件和射频组件的需求。这也是我喜欢的主线。

科技股投资需要关注三大风险

动态视角下的企业价值评估

问:在科技行业投资成长股时,你会注意哪些风险?

刘宋歌:科技投资的风险主要表现在三个方面:一是市场需求变化的风险。技术产业技术进步迅速,产品迭代周期短。在选择了总公司之后,我们还应该从下至上及时跟踪和研究公司和技术,以评估市场对公司所掌握的技术和服务需求的变化。第二是公司自身运营的风险,包括增长率是否符合最初的预期。如果在行业爆发阶段,主导公司的增长率低于整个行业的增长率,则表明在公司本身的管理层面可能存在一些需要注意的风险。

第三是观察环比表现趋势。从2016年到2019年,科技股经历了大约三年的系统性调整,许多公司的估值已经处于历史低位。今年上半年,许多科技公司的业绩处于历史的底部。如果有公司业绩逐月加速、估值合理的趋势,就会有更好的投资机会。因此,我认为我们应该关注业绩的同比增长。

问:在过去的四个月里,科技股大幅上涨。这些科技股现在贵吗?如何评估科技股?

刘宋歌:科技股和核心资产的估值不是很可比。核心资产的估值是估计稳定增长公司的成长阶段,并根据其成长和历史估值水平来评估未来的利润表现。科技公司的估值取决于未来的产业结构,以确定它们未来能做多少生意,以及它们将获得多少份额。在这种情况下,他们可以估计自己将获得多少稳态利润。回顾过去,他们可以看到当前的市场价值是否是经济的。如果还有空间的话,公司将来在这些东西落地时会表现得更好。

因此,科技产业不同于传统的白酒、食品饮料和制药公司,不能用静态方法来评价。这些公司正处于逐月加速业绩的时期,资本市场通常根据公司下一季度的业绩计算年度利润水平。如果在环对环时期业务业绩加速,计算出来的环对环业绩不断提高,在这个过程中,这些技术公司可能会面临估值和业绩双重提升的趋势,即所谓的“戴维斯双击(Davis double click)”效应。

影响第四季度市场的两大因素

明年还是科技结构市场

问:第四季度影响市场的主要因素是什么?

刘宋歌:要分析影响市场的主要因素,首先要判断今年的市场推广是基于宏观周期的分子还是分母。分母是市场流动性和投资者的风险偏好。分子方面是看企业的盈利能力。从分母来看,宽松的市场流动性模式在短期内不会改变。因此,当我们分析市场时,我们应该更多地考虑分子方面,即哪些行业会超出预期。从这个角度来看,我们应该考虑明年的盈利趋势和估值情况,动态调整组合。

具体来说,我认为有两个主要因素影响第四季度的投资:

首先,上市公司的三季度报告是主线。由于三季度报告与2019年年报和2020年一季度报告之间的中间时间跨度相对较长,三季度报告的业绩将影响我们对明年的判断。资产配置调整最重要的基础是第三季度哪些行业的表现继续超出预期,哪些行业低于预期。

第二,许多第四季度的长期投资基金,包括保险、社会保障和公共基金,将从明年的角度调整其资产。资产调整分为两部分。一部分将根据组合基金的变化进行调整,另一部分将根据第三季度报告的情况进行动态调整。我认为第四季度的主要投资基础取决于第三季度的情况。

问:展望未来一年,你如何看待a股市场的投资机会?

刘宋歌:我认为2018年的底部已经系统地确认了a股市场的政策底部、估值底部和市场底部。现阶段,我们提出了许多产业政策,包括减税和收费以及支持科技创新的政策。目前,经济增长和总需求相对稳定,市场整体不存在太多系统性风险。

从投资机会来看,我对明年的科技方向更加乐观。由于核心资产自2016年以来经历了长期牛市,目前处于盈利良好时期,其估值也处于高历史价值时期,投资者头寸相对集中。目前,宏观经济正处于周期性调整过程中。经济衰退对需求消化的影响尚未观察到。一些核心资产公司的增长有一定的不确定性。相比之下,如果科技领域的需求扩大,利润增长率提高,就有可能迎来一个结构性的科技市场。

问:消费和技术是这个时代永恒的主题。与市场指数相比,它们更不稳定,回报率也更高。但是我们如何才能把握投资的步伐呢?

刘宋歌:今年上半年,核心资产和技术资产都在系统上升。事实上,整个大型消费行业的崛起始于2016年。白马在2017年占据市场主导地位,主要是因为白马得益于消费升级,增长更好。因此,无论是白酒、家用电器还是消费电子产品,在那个阶段都有更好的回报。

今年的总体消费数据相对稳定,主要公司的业绩基本符合预期,有些低于预期。下半年白马消费的上升更多是由于估值的上升。未来大消费的表现取决于它是否会受到经济周期的影响。从成本效益的角度来看,现阶段科技可能优于消费,因为科技需求扩张的确定性更强。至少从明年到次年,科技需求扩张的可能性很高,行业增长的确定性也更强。因此,我更喜欢科技行业的投资机会。

从宏观定性到微观定量

灵活资产和核心资产的选择

问:你会用什么样的投资框架和策略来分析和判断一个行业是否值得投资?

刘宋歌:我投资框架的特点是从宏观角度选择高繁荣的资产,然后通过行业供求变化,在成长型股票中找到最大一部分超额回报。具体来说,我的投资框架分为四个步骤:

首先,对未来哪种资产更好进行定性研究。我将根据宏观判断(高频数据、月度数据和季度数据)、政策的边际变化(主要包括流动性和货币政策)和微观逻辑(市场风险偏好、短期事件、调查数据等)进行研究和分析。)。根据行业评分,得出中等规模行业比较的定性结论。

二是微观定量研究,通过微观研究、专家访谈、数据研究,包括龙头企业经营状况研究等。,从微观层面对所选行业进行定性量化,分析该行业的供需和竞争格局的边际变化,判断该行业的增长趋势,确定该行业的重点。

第三,根据行业供求格局的变化,我将有希望的行业分为两类资产:一类是效率资产,供求格局变化较大;另一类是核心资产,供求格局稳定,但增长趋势良好。如果市场趋势良好,业绩良好的公司有望获得更高的回报,供求格局不断变化的弹性资产比率将高于核心资产比率。

第四,选择专注于有前途行业的跟踪和研究的公司。灵活资产选股的逻辑是掌握大型行业供求格局的变化,以及领先公司的变化趋势、持续时间和收益。核心资产取决于竞争格局、企业壁垒、公司净资产收益率趋势、未来几年是否会保持稳定或略有改善、现金流质量以及估值水平是否合理。

问:你如何衡量成长股的增长?我们应该从哪些方面判断未来的增长空间?

刘宋歌:公司的成长主要来自几个方面:首先,看看行业的成长周期。根据产业生命周期理论,产业的发展经历了四个阶段:投入期、成长期、成熟期和衰退期。其中,投资期和成长期是行业快速成长的阶段。其中,行业的稳定增长取决于整个行业的增长率。

第二是审视增长的障碍。如果一个企业是一个具有核心竞争力的非常高质量的公司,“护城河”足够宽,这样企业不仅可以享受到行业稳定增长的红利,还可以通过抢占市场份额实现更快的增长。这里的“护城河”包括公司的治理结构、技术壁垒、渠道壁垒、品牌积累等。无论以什么形式表达,核心绩效都是企业的成长障碍。

至于公司未来的增长空间,我们假设在稳定的条件下该行业产品的市场空间和需求水平,然后推回领先公司的市场份额的位置,以及这些公司未来能有多少利润空间。在这种情况下,我们可以判断这些公司未来的上限。

有利的公司会牢牢抓住

医用水龙头是资金净值稳定的碎石

问:在实际投资过程中,你是否属于“防御性反击”的风格?

刘宋歌:我不认为我是防御性的。我会牢牢抓住有前途的行业和公司,比如我投资组合中的电子股票。我将在2017年第四季度开始担任重要职务。从上市公司披露的股东姓名可以看出,当时持有头寸的公共基金相对较少。不过,当时我觉得这个行业发展不错,公司的技术能力也比较强,可以在这个行业中分红。自去年以来,重叠的行业需求得益于华为产业链转移的趋势。该公司的业绩超出预期,其股价今年大幅上涨。

问:你如何看待制药行业的机遇?第四季度是否会适当增加拨款?

刘宋歌:在医药行业,我对医疗服务行业更加乐观,这是我投资框架中的核心资产,乐观的方向不会改变。由于科技产业本身可以被视为供求格局发生剧烈变化的灵活资产,医药行业的供求格局相对稳定,龙头企业中长期增长相对较好。在相对合理的估值位置上,长期持有是一种稳定的基金净值。今后,我会根据企业第三季度的盈利能力选择一些高质量的公司来增加职位。

问:你投资组合中的前三个行业是电子、计算机和制药。行业跨度很长。对于这样的配置,您有什么样的投资逻辑?

刘宋歌:分配理念就是我开始时谈到的投资框架。我的投资组合包括需求爆炸性增长的稳定增长核心资产和效率资产。制药行业是稳定增长的核心资产。这个行业的繁荣不会突然改变,但它总是处于相对繁荣的状态。该行业的长期配置价值非常好,其弹性不如科技部门大。然而,这个部门是一块稳定的基金净值的基石。计算机和电子行业的逻辑是受益于华为的产业链和国内安全控制。

投资需要不断学习。

做研究,看看更多的变化

问:你能简单谈谈你的个人成长经历吗?

刘宋歌:今年是我经商的第10年,也是我投资的第6年。2006年,我从五道口硕士学位毕业,毕业后在中国人民银行工作了三年半。当时,我跟踪和研究了更多的宏观数据,积累了行业内更多的数据变化和政策变化,在宏观研究方面也有一些优势。

2013年,我开始投资。大多数被研究的产业都与战略性新兴产业相关。这与当时的宏观背景和产业周期有很大关系。移动互联网的红利在2010年开始爆发,以互联网为代表的新兴产业从2013年到2015年不断涌现。例如,3g已经进入正式的商业应用阶段,带来了宽带的跨越式发展。随着3g/4g技术和智能手机技术的蓬勃发展,智能手机的出货量出现了爆炸性增长。作为智能手机的代表企业,苹果的收入和利润增长迅速,充分带动了智能手机产业链中的许多公司分享行业增长红利。

对我来说,研究框架是相对开放的,我喜欢总结方法。我不断重复我的研究。我将我的方法与市场上最好和最差的部门进行比较和总结。我有很强的学习能力。今年,我在方法论上有了一些新的突破,所以我在选择赛道和抓住领先公司方面并不差。投资是一个不断学习和完善自己框架的过程。我相信我将来会进步的。当然,前提是不断向市场学习,总结一些东西,向优秀的同龄人学习。

问:你为什么喜欢研究成长型股票的价值?建议新来者从成长股的价值发现开始研究吗?

刘宋歌:除了成长型股票,我也会研究价值型股票,但是从产出结果来看,成长型股票贡献更大。增长和价值之间没有矛盾,没有增长的公司就没有价值。在国外,成长型股票也是价值投资的一部分。例如,白酒之所以这么多年来表现如此之好,是因为领先的白酒公司有能力持续提价,市场空间足够大,过去几年白酒公司的增长非常突出,所以这一行业具有较好的投资价值。

研究必须看到更多的变化。当然,增长领域的变化可能是最大的。如果我们看不到变化,我们将失去许多投资机会。投资就是不断学习新事物和掌握新事物,然后不断突破这些东西。新事物出现了。这是一个开放的框架。不要坚持你原来的东西,不断打破你对道路的依赖。如果一项资产赚得更多,你还应该考虑收入是来自行业股息还是你的投资能力。

陈光明有一句很好的谚语。投资只有八个词:害怕得发抖,走在薄冰上。每个人都可能是这样。他们的组合应该有一些新的东西,他们应该不断地思考哪些更好的盘子和可替换的盘子出现了。这是一个动态的过程,也是一个不断学习和提高的过程。

当新进入者进入这个行业时,每个行业都必须掌握研究方法,包括行业结构、领先公司的利润空间、利润水平、趋势和公司竞争壁垒。只有在这个基础上,每个行业才能对新行业的变化更加敏感。如果一个新的接触行业发生变化,我们将不会敏感,不知道这种变化是趋势还是突变,研究的过程是厚产品和薄头发的过程。

科学技术有许多子行业

建议优先选择活跃的股票基金。

问:对于科技行业,如何做好行业配置和选股工作?分配活跃基金还是购买指数基金?

刘宋歌:科技产业投资的核心逻辑是基于供求主线的变化。如果供求格局发生巨大变化,中长期需求爆发,这些行业和公司值得重点研究和配置。然而,在科学和技术的方向上有许多分部门。计算机包括硬件和软件,而电子设备包括pcb、半导体和设备。不同子行业的表现大相径庭,子行业内不同公司的收入和利润也会有所不同。

从投资者的角度来看,白酒和大量消费等行业的模式相对成熟。该行业内的公司有着同样的涨跌属性。这类资产的投资者可以选择匹配指数基金,产品价格也更便宜。然而,科学技术产业中有许多分部门。如果你选择指数基金,你可能会看到正确的方向,但实际回报不会太高。因此,对于科技方向的投资,建议选择积极管理的资金。可以选择一些在科技领域有深入研究和积累的基金经理。他们将结合行业的繁荣选择资产,并随着时间的推移获得比指数更好的回报。

问:你现在管理的四只股票基金在大量头寸上高度重叠。他们之间有什么区别?投资理念有什么不同吗?

刘宋歌:这四只基金分配的资产高度一致。它们是核心资产与效率资产的比率。差别不大。未来,他们将继续选择表现稳定增长的核心资产和需求扩大的效率资产这两类个股。目前,医药与科技相结合的中长期主线。

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